事件：英科再生发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入10.71亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长26.89%；扣非后实现归母净利润1.46亿元，同比增长29.54%。稀释EPS为1.08元/股，加权ROE为7.48%。

　　营收、净利润稳定增长，公司盈利质量好。2022H1毛利率为28.67%，同比下降2.0pct，主要是由于再生PS原材料价格上涨导致；期间费用率为11.90%，同比下降3.7pct，纳米体育主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为1.73亿元，同比提升21.2%；收现比和净现比分别为1.04和1.20，企业收入质量高，盈利质量好。

　　r-PET项目逐步落地，打开全新产品线万吨/年再生PS塑料粒子处理）及在建（马来西亚5+10万吨/年再生PET粒子处理），随着马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”中r-PET食品级再生粒子生产设备成功投产，PET高质化再生利用三大产品系列：SSP（固相增粘）食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售，打开了全新产品线年下半年贡献可观的业绩增量。

　　越南项目成功投产，产能扩张增厚利润。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生PS粒子的产能利用率，预计下半年高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升，同时该布局将更好地辐射并服务东南亚及全球客户，成为公司全球智造布局的又一新起点。

　　持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、纳米体育高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。

　　投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.13/4.42/6.12亿元，对应EPS分别为2.32/3.28/4.54元/股，对应PE分别为23x/16x/12x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。